1.公司公告2016年年报,业绩基本符合预期
   
财务数据:报告期内,实现营业收入19.1亿元,同比增长1.7%,利润总额7.7亿元,同比增长5.9%,归属净利5.3亿元,同比增长0.9%。EPS0.83元。(较我们此前预期0.86元差异4%,基本符合预期)。
   
公司资产负债率由24.36%下降至14.86%。
   
分红情况:公司拟每10股派4.96元,分红比例60%,提升10个百分点(2015-16年均为50%的分红比例),对应股息率2.32%
   
经营数据:公司完成货物吞吐量6780万吨,同比增长1.8%;其中集装箱503.5TEU,同比增长5.8%,散杂货1882万吨,同比下降2.4%。
   
收入角度看,占比94%的装卸业务收入同比增长1.97%至17.82亿元,增速与吞吐量基本一致。
   
2.集装箱表现好于深圳港区,散杂货业务同比下降,投资收益较快增长
   
1)集装箱:好于深圳港区,市场占比提升至21%。2016年全国沿海规模以上港口集装箱吞吐量同比增长3.4%,但华南区域主要港口吞吐量下滑1.2%,深圳港区下滑1.%,公司增长5.8%,占深圳港比例提升1个百分点至21%。
   
2)散杂货业务:同比下降2.4%。公司散杂货业务主要是粮饲及化肥业务,尤其进口复合肥占全国50%的市场份额。2016年受供给侧改革及需求影响,全国谷物和化肥进口量下降,公司吞吐量同比下降2.4%。
   
3)投资收益:因莱州港区而较快增长。公司实现投资收益1.2亿元,同比增长19%(约2000万元),主要系由公司持股40%的中海港务(莱州)公司确认投资收益6018万,同比增加2008万。
   
莱州港主要以油品服务为主,服务当地地炼企业。自2015年直接放开采购后,带动莱州港油品业务盈利大幅上升。
   
3.2017年,看好港口行业步入盈利改善周期
   
1)2015-16年港口行业吞吐量增速已为近20年低点,向上增速拐点可期。(2015-16年沿海主要港口吞吐量增速分别为1%及3%)。2017年1-2月,沿海主要港口货物吞吐量增速7.1%,集装箱吞吐量5.4%,深圳港区货物吞吐量同比增长2%,集装箱吞吐量同比下滑1.3%。
   
2)2017年1-2月,公司累计完成货物吞吐量1198.0万吨,同比增长15.1%。其中,集装箱吞吐量完成82.4万TEU,同比减少1.1%(均好于深圳港区,公司集装箱占深圳港区比例提升至22.2%);散杂货吞吐量完成430.1万吨,同比增长80.6%。
   
4.继续推荐深赤湾A:“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的
   
1)绩优:公司12-16年年平均ROE12%,位居行业第二。资产负债率由15年的24.36%已下降至14.86%。
   
2)改善:2017年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长。深赤湾1-2年吞吐量同比增速15%。
   
3)主题:公司地处前海自贸区,深圳是一带一路重要节点港口。此外,我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项:即公司与招商蛇口的同业竞争。承诺于2017年9月到期。我们认为招商局港口有概率会履行该承诺。
   
若成功履行,则公司资产质量更加扎实:公司经营体量接近翻倍;西部港口整合后,有助于港口泊位和客户优化、减少竞争、降低成本、提升效率;或带来增厚。(此前,天津港向天津港发展收购码头资产的方案中,收购资产估值为1倍PB。)
   
4)盈利预测及估值:预计2017-2019年分别实现归属净利6.2亿、7亿及7.9亿元,对应EPS分别为:0.96、1.09及1.23元。当前PE分别为22、20及17倍。
   
我们看好2017年盈利上升周期下公司的经营表现,并认为区域港口一体化会逐步成为趋势,招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺。强调“推荐”评级。
   
催化剂:“一带一路”高峰论坛、吞吐量大幅增长。
   
风险点:吞吐量大幅下滑,同业竞争承诺履行不及预期。