事件:深赤湾公布2017年半年报业绩,实现营业收入9.30亿元,同比增长2.74%;实现归属上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长3.70%;扣非后净利润2.75亿元,同比增长4.09%。
   
受益进出口,吞吐量增长7.4%。上半年全国累计进出口金额1.91万亿美金,同比增12.9%;其中出口金额1.04万亿美金,同比增8.5%;进口金额0.86万亿美金,同比增18.9%。上半年进出口增速保持两位数带动全国港口吞吐量保持快速增长。
   
深赤湾2017年上半年完成货物吞吐量3499.0万吨,同比增7.4%,增速较16年提高5.4个百分点;集装箱吞吐量为248.8万TEU,同比增长1.8%,占深圳市场20.9%;公司抓住粮食和化肥进口增长的市场机遇完成散杂货吞吐量1123.3万吨,同比增长31.1%。
   
主营成本增速高于收入,毛利率小幅下滑。受益于吞吐量的快速增长,深赤湾上半年实现营业收入为9.30亿元,同比增长2.7%,增速较16年同期持平,总体来说营业收入稳中有升。由于土地、劳动力等生产要素价格持续上涨,上市公司码头运营成本刚性增长,主营成本为5.36亿元,同比增长8.9%,增速高于主营收入近6个百分点。上市公司成本的上涨幅度大于收入,造成毛利润下降,本期实现毛利润3.94亿元,同比减少4.6%;毛利率为42.3%,较16年下滑3.3个百分点。
   
管理及财务费用下降,提升利润水平。17年上半年公司继续加强人力成本管控的同时积极降低有息债务水平,从而提升公司营业利润水平。上半年管理费用为0.72亿元,同比减少11.8%;财务费用为0.10亿元,同比减少28.8%,财务费用从15年起一直处于下降状态。
   
深赤湾或成深圳港口整合平台。沿海地方港口整合如火如荼进行,5月江苏省开启港口整合序幕;6月辽宁省支持招商局集团控股辽宁省港口集团对大连港、锦州港、营口港进经营主体统一整合;同月福建省国资委宣布经省政府批准无偿划转其所持有的福建省港航建设发展有限公司股权,迈出了福建省港口整合的第一步。
   
我们认为上市公司实际大股东招商局集团是中国最大的综合型央企平台,也是年初国务院国资委“改革点将”的央企,在一带一路战略中扮演极为重要的角色,2017年招商局集团交运物流板块先后完成公路整体上市、集团物流资产注入至中国外运、未来拟成为东北港口-大连锦州营口的控股平台,不排除未来将成为深圳区域港口整合的操刀人,而深赤湾亦有可能成为其最终完成整合的资本平台。回归A股市场。
   
投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为20.03亿元、20.53亿元、20.93亿元,归母净利润为5.93亿元、6.14亿元、6.34亿元,PE分别为29.5X,28.5X,27.5X,PB分别为3.5X、3.3X、3.1X,给予“增持”评级。
   
风险提示:全球经济复苏缓慢,贸易保护主义,区域竞争加剧。