公司业绩增速稳健,资产优良。公司主营是深圳西部港区的码头装卸物流业务,主要资产是深圳赤湾港区、妈湾港区和东莞麻涌港区的21个码头泊位资产,主要码头泊位运营多年已进入成熟期,资产收益率较为稳定,2016年净资产收益率为11.3%,位列港口同业第一位。2017年一季度公司实现营收4.68亿元,同比增长6.1%;归母净利1.39亿元,同比增长14.54%,业绩增速稳健。
   
受益全球贸易回暖,公司装卸主业恢复明显。公司主营业务是集装箱和散杂货的装卸物流,其中集装箱吞吐量占比7成以上。2017年1-4月公司散杂货吞吐量累计完成793.8万吨,同比大增46.3%,公司散杂货业务货种主要是粮食和化肥,是珠三角地区主要的粮食接驳港口,虽然下游需求较为稳定,但受国家粮食进口政策及内外贸粮食价差影响较大,今年一季度粮食吞吐量大增但不是常态,公司近两年散杂货年吞吐量维持在1900万吨左右,预计今年将保持稳定的增速;公司前4个月完成集装箱吞吐量123.1万TEU,同比增长1.3%,公司集装箱吞吐量经历了14、15年的下滑后,2016年恢复增长态势。集装箱业务企稳,散杂货业务大增,公司一季度业绩靓丽。
   
与招商局港口的同业竞争解决承诺渐近,公司有望从整合中受益。招商局港口合计间接持有公司66.1%的股份,同时招商局港口在深圳蛇口、大铲湾和妈湾等地有码头资产,与公司构成同业竞争。招商局港口承诺将在2017年9月17日前解决与公司的同业竞争问题,参考宁波舟山港、北部湾港资产整合经验以及正在进行资产收购的天津港,我们预计这一承诺很大概率能够实现,将给公司带来经营体量、经营效率和业绩的提升。
   
粤港澳大湾区规划为公司转型发展带来新的机遇。作为粤港澳大湾区的优质标的,一方面公司装卸主业可以享受增量,另一方面,随着“粤港澳大湾区”战略的推进,预计将有不断的政策利好落地,对于现金流极佳的港口公司而言,可以借机拓展上下游港口产业链、发展供应链金融及现代物流服务业,加快公司多元化转型升级。
   
投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.87、0.92和0.95元,公司资产盈利水平好,负债水平低,受益全球贸易回暖未来盈利可期,同时大股东解决同业竞争承诺期将近,粤港澳大湾区规划也将带来新的发展机遇,参考行业平均估值水平,给予公司2017年30倍PE,对应目标价26.1元,首次覆盖给予“增持”评级。